一切關乎於資金使用效率我所認識的巴菲特投資

Dec 16, 2024

巴菲特的投資法幾乎涵蓋在每年寫給股東的信件，最近我最有感受的是巴菲特的強大在於資金使用效率。

公司賺到的1元到底要不要分配給你

當你投資的公司，每年每股賺1.1元的時候，如果把1元都分配給你的話（0.1元為公積盈餘不用扣稅），那只有2種可能：

1.公司沒有能力再用1元賺更多的錢，所以要發放給你。

2.公司上市，資本市場用股息來定價公司股價（例如萬能的中華電信）。所以被迫一定要發股息給你。

如果是1.的話，公司不是沒有更好的賺錢能力，而是輸給了整個大盤，可以認定為美國S&P500（SPY/VOO）或台灣的0050。這兩檔指數型ETF，目前年化報酬率都在10%左右。公司如果這1元1年後不能再變成1.1元的話。把錢配給你去買VOO的資金使用效率都優於公司本身。

所以從公開市場投資的角度來看，當一家公司每年賺得錢，不分派給股東而繼續發展，可以為股東賺得超過10%的話（EPS1元>1.1元），那這樣優秀能力的公司就更值得投資，這就是巴菲特所在乎的ROE股東權益報酬率。

按照剛剛的算法，如果公司每年都賺1元而且不分配出去，5年後的利潤將累積到8元。如果是投資之神巴菲特的話每年賺2元、5年後將累積到20元。

但企業不是每年都能把1元賺成1.1元以上，這時候巴菲特就發揮了資金效率的價值。當喜斯糖果的1元預估明年無法賺得1.2元，但是蘋果可以，那巴菲特就將那1元移轉到蘋果身上，讓1元瞬間有了1.2元的價值。

但如果是單一公司的話，董事會很少並難以決策將這1元移轉到可以賺1.2元的領域。想像一下，如果喜斯糖果是個獨立公司，那董事會幾乎不可能將賺得錢拿去投資蘋果，這會讓股東認為「不專心於本業」，另外董事會內也沒有巴菲特，不知道蘋果明年可以將1元變成1.2元。

但這都是美麗的假設，身為投資者怎麼判斷這家公司連續5年都有這麼強的賺錢能力，而且投資無法全看後照鏡、不能用過去5年的表現來判斷未來5年。

「因為未來的價值難以估算，所以我只找很簡單、容易懂的公司。能否合理估計5年後的盈餘，將是購買公司關鍵」

原則就是這麼清楚，所以不用再想為什麼巴菲特很少可慮新興科技公司的投資，另外這也是明明白白的巴菲特陷阱。就算巴菲特在股東信中把喜斯糖果、可口可樂、蘋果等公司講白了，你也未能找到從現在到5年後「平均每年」都能賺超越10%的公司、甚至是20%。

所以巴菲特一方面尋找這些穩定可以成長賺錢的公司，又每年從這些公司的利潤調動去可以賺錢的公司，完美實現了資金效率。而且為了實現資金效率，巴菲特逐漸從一級市場購買公司，轉而購買二級公開市場公司。

寫到這裡就有點沮喪了，因為我們真的難以找到巴菲特口中所謂這樣的公司…

大盤指數是一個平均值，假設這個值是100的話，那僅有20%的投資人是>100，80%的投資人是<100%。專業投資者要贏大盤指數，除了要贏過80%的人以外，還要再扣掉交易手續費和專業投資者的基金經理人費用，這兩個費用相加都在2%以上。

2%看起來沒有很多，但從上面的說明來看，等於基金經理人要積效要102以上才等於大盤，達到100的人只有20%，那達到102的人可能只剩15%。意思是要打贏大盤的真正勝率僅有15%，超級困難！

再從交易摩擦力這個觀念延伸，就可以理解為什麼有些人堅持買股息ETF而不是大盤指數ETF，股息股讓人穩定看到前入帳的安心感，而願意不頻繁買賣股票，除了可以減除頻繁交易的稅額成本，還能不錯過整個股市周期幾個大幅上升的時刻。

雖然巴菲特強調好的體質公司，最好任何人當管理者公司運作都沒有問題。但事實上看過雪球自傳就知道，巴菲特其實經常能找到這些好公司的好管理者。另外一方面巴菲特的一些投資機會也在他在當重要職位（例如在所羅門兄弟當執行長）時所認識的，如果沒有好的人才累積，那資金效率還是無法應用到最大。

這件事不僅在投資，在我們整個人生更重要，你遇到生病時有沒有認識令人安心的醫生；家裡漏水時有沒有認識令人安心的水電；被人告時有沒有認識令人安心的律師…想像自己人生會遇到什麼事件會成為重大阻礙，身上有沒有人才庫可以解決開始吧。

想知道自己到底有沒有能力主動投資選股的話，這裡當「21世紀價值投資」這本書當試金石，不論如何先花500元看這本書就對了。如果這本書讀起來津津有味、愛不釋手、開始想用書中的方法來驗證挑選的股票話，那就是那個資本市場中的練武奇才，可以拿全部投資部位的10%開始練手。

如果這本530頁的書看起來舉步維艱、食不下嚥的話，真誠地建議你把想買股票的錢全部買大盤指數ETF就好，甚至先買全球平均指數VT開始，想有一定獲利的時候，再逐漸往VOO和0050移動最好。

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